北京六营房股票开户是哪个证券天威债将成打破刚性兑付的试金石

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  天威能有今天,并非没有前兆。2北京六营房股票开户是哪个证券014年审计署对其的审计结果显示,2008-2012年间,天威大量的投资过于轻率、违规,未经董事会审议、未报兵装审批的项目金额高达百亿以上。但资本市场完全视而不见,也没人去研究,天威债的发北京六北京六营房股票开户是哪个证券营房股票开户是哪个证券行并没有受到影响。

  大型央企兵装集团子公司天威集团发行的天威债(11天威MTN2)出现利息违约,成为债券市场首例违约的国企。随后,天威债发生逆转,有媒体称天威债利息违约后,经央行出面协调,天威集团获得债券承销商建设银行(行情601939,咨询)的贷款援助。

  2014年以前,中国债券市场没有债券违约。首单实质性的违约债券是2014年初的超日债,随后私募债金泰债和公司债ST湘鄂债也构成实质违约,这些债券都是民企发行的。天威债是第一起国企债券违约,还是央企的子公司。

  天威债违约局面可能发生的逆转,印证的是中国金融市场广泛存在的刚性兑付:债券发行人、承销商、地方政府及其大股东会尽一切可能救助陷入偿债困境的企业,对其债务“兜底”,避免违约。2012年4月,广受关注的山东海龙债实际上已经没有兑付的可能,但潍坊市地方政府等主体不敢打破刚性兑付,最终在政府的协调下,一家银行在最后关头出面履行了兑付义务。

  刚性兑付的成本很高。以天威债为例,虽然天威集团已经没有偿债的能力,但其母公司兵装集团背景强大,资金实力雄厚,偿付这次违约的几千万利息是没问题的。然而,母公司放北京六营房股票开户是哪个证券弃了救助。抛开两公司之间的恩怨与历史渊源,天威集团的债务窟窿太大是直接的因素。截至2014年末,天威总负债209.5亿元,净资产为-80.35亿元。对兵装来说,这意味着账面上算至少要付出近百亿的救助成本。

  既然债券都是刚性兑付的,债券的信用等级自然都很高,城投债、央企债大多都是AAA级,评级基本没有意义。2011年天威债发行时,信用评级高达AA+,到2013年4月时,还维持在“AA/稳定”。刚兑使得信用等级之间的利差也很小,债券收益率被普遍低估,机构投资者买债的积极性并不高。

  这也鼓励了投资者冒进的情绪,疏于债券资信评估。天威能有今天,并非没有前兆。2014年审计署对其的审计结果显示,2008-2012年间,天威大量的投资过于轻率、违规,未经董事会审议、未报兵装审批的项目金额高达百亿以上。但资本市场完全视而不见,也没人去研究,天威债的发行并没有受到影响。投资人风险自担的原则完全被废弃,中国出现系统性风险可能性在大幅提高。

  天下没有不赔的买卖,也没有不会违约的债券,哪怕是国家信用的主权债券。上世纪90年代末,俄罗斯国债违约就曾让美国著名的长期资本管理公司破产。

  到了现在,监管机构当然清楚刚性兑付的成本与收益,刚性兑付终究是要被打破的,所差的只是时机的选择。但是,就天威债的个案来说,更重要的其实还不是刚性兑付,而是国企改革。相当多数量的国企已成“僵尸企业”,多为资金密集型企业,他们的经营已经陷入困境,但并没有破产,靠信贷或发债继续运行,僵而不死,甚至还在扩张中。从这一点上看,天威债的处置是试金石,不仅检验刚性兑付是否会被打破,也透露了国企改革的信号。

  □李牧之(上海金融与法律研究院研究员)

关键词阅读:天威 债发行 兑付 违约 兜底

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