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食品饮料行业: 酱菜行业亟待整合 龙头引领再出发

发布时间:2020-03-03

投资要点

振江股份酱腌菜行业量价具备发展空间:腌菜在我国发展至今已有2000年的历史,18年我国腌菜零售总额超过500亿元,同比增长5%。相较于成熟市场而言,中国人均消费量相较日本仍有25%的提升空间;价格上看,我国酱腌菜单价约为美国1/4,日本1/5,在消费升级背景下,行业仍存在规模扩张的空间。

榨菜:不同时代背景下,龙头引领行业增长,原材料壁垒叠加战略布局塑造单寡头。我国榨菜行业规模约70亿元,行业龙头涪陵榨菜市占率约30%,小赛道现大龙头。从消费场景看,我国榨菜消费从外来务工人员消费逐渐向家庭消费过渡,在不同的消费场景和消费升级阶段中,行业龙头涪陵榨菜都发挥了重要的引领作用。08-12年期间,榨菜仍定位低端消费,当时外来务工人员聚集的华南地区也是涪陵榨菜业绩提升主战场(10年收入占比37.5%),公司通过央视品牌广告+配资 精简明确品牌定位,引领了榨菜行业的品牌化。13-18年,消费场景逐渐向家庭消费扩容,涪陵榨菜抓住行业机遇,多措并举将市占率由12%提高至30%:1)价格调整:单寡头地位确立,小幅多次主动提价;渠道商以量带销,扩大营收规模。2)品类调整:精简微利量小配资 ,直击中高端市场。3)渠道建设:打开下沉市场助推业绩增长。4)品牌建设:地推模式适应消费场景变迁。看未来,目前我国包装榨菜消费量占比为2/3,渠道下沉尚未完成,消费升级进行时。对比韩国宗家府泡菜市占率高点曾超过60%,我国榨菜行业整合仍有空间。

泡菜:行业区域性特征明显,尚未出现全国化龙头。15年泡菜市场规模达466亿元,行业规模约为榨菜8倍,是酱菜工业化的重要赛道之一。目前,泡菜销售主要集中于川渝、东北及山东地区,行业竞争格局极为分散,CR3不足3%,亟待整合。对比榨菜来看,泡菜发展落后榨菜5年以上,但泡菜配资 应用场景更丰富,附加值开发空间大。目前我国泡菜市场规模大但品牌意识弱、行业分散。学习韩国泡菜成长经历,消费者配资查询 不容忽视,期待龙头企业引领行业发展。

相关标的:酱菜行业龙头涪陵榨菜,成熟榨菜业务继续深挖扩容,泡菜业务茁壮成长蕴藏下一个机遇。18年“大水漫灌”渠道让利下,业绩延续爆发式增长,透支19年存量。我们认为19Q3业绩回暖,拐点显现:1)渠道扩容:C端聚焦下沉,19年开发600个县级市场,预计带来1.4-1.8亿营收增量,对应增幅6-9pct。长期看,仍有约1000个尚未开发成熟的县级市场,对应收入增量可达3亿元。B端拓宽渠道,加码餐饮及航空。此外,大水漫灌导致的渠道库存正在出清中,预计公司渠道库存去化加速,20年轻装上阵。2)品类调整:脆口扩产能有望放量,小包装获消费者青睐,新品邱氏菜坊配合渠道下沉。3)品牌建设:19H1已加大营销投放,从历史复盘看,往年渠道费用投放均伴随公司战略调整,支撑后续1-2年的收入增长。看长期,定位酱菜类大平台公司。18年末,泡菜营收1.47亿元(6年CAGR 29%)。19年公司开始以乌江品牌运作泡菜,配合产能扩建和渠道优化,预计将成为长期增长动能。

振江股份风险提示:食品安全风险,原材料成本波动,渠道推广不达预期。

来源:东吴证券
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